2017年业绩稳健增长,盈利能力提升。公司2017年营收增速20.61%,比上年减少3.54pct.,主要是主营业务医药工业营收增速20.65%,减少4.89pct.,不同治疗领域产品业绩出现结构性变化,其中清热解毒类产品收入24.81亿元,增速16.17%,减少12.28pct.,产品销售受政策影响在医院端承压明显,但随着核心产品蒲地蓝不断新进各省医保目录及OTC市场拓展,未来业绩有望提速;消化类产品营收12.52亿元,增速14.68%,提升2.72pct.,主要产品雷贝拉唑保持稳定增长,健胃消食口服液收入提速;儿科类产品收入9.04亿元,增速34.75%,减少1.17pct.,系小儿豉翘清热颗粒快速增长所致。公司毛利率84.95%,减少0.29pct.,原材料价格上涨及燃料动力费用、制造费用大幅增加导致毛利率略微下滑;销售费用率52.12%,减少1.47pct.,公司采用以专业化学术推广为主、渠道分销为辅销售模式,覆盖广、专业性强,高效率销售使得公司销售费用增长得以有效控制;管理费用率6.75%,减少0.48pct.,依托全系统管理模式,公司管理效率进一步提高;净利润率21.69%,提升1.72pct.,净利润率提升。归属上市公司股东净利润增速30.97%,减少5.10pct.,扣非归母净利润增速28.00%,减少12.82pct.,公司在2017年积极调整发展战略,大力推动产业布局,保旧推新,业绩稳健增长。
   
流感因素助力2018年第一季度业绩高速增长。公司2018年第一季营收增速51.45%,比上年提升29.99pct.;毛利率84.67%,减少0.93pct.;销售费用率52.07%,减少2.30pct.;管理费用率5.22%,减少2.23pct.;净利润率21.94%,提升1.21pct.。归属上市公司股东净利润增速60.58%,提升21.57pct.,扣非归母净利润增速73.61%,提升39.65pct.。2018年一季度流感感染人数激增,公司核心产品销量大幅增加,业绩高速增长;一季度公司销售能力持续提高,经营管理效率稳步提升,盈利能力增强。
   
加强渠道建设,核心产品稳定增长。公司加快医院、OTC、诊所、商超全渠道市场开发,医院端加大空白市场的开发力度,同时顺应分级诊疗、医联体等医疗资源下沉的政策趋势,全面开展基层学术推广;OTC端快速扩张队伍,强化OTC连锁合作平台的搭建和开发。公司核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等大品种的市场占有率不断提高,品种规模不断提升,其中蒲地蓝口服液销量增加19.86%,小儿豉翘清热颗粒销量增加23.05%,雷贝拉唑钠销量增加15.80%,健胃消食口服液销量增加20.23%。蛋白琥珀酸铁口服溶液及东科制药主要产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒依托公司营销网络快速增长,其中东科制药2017年实现营收2.07亿元,同比增长51.59%。
   
储备产品丰富,在研项目进展顺利。公司药品注册申报及临床研究工作有序推进,养阴清胃颗粒获得生产批件;依维莫司片、枳朴润肠胶囊、展筋活血膏获得临床试验批件;左乙拉西坦注射液、小儿豉翘清热糖浆、黄龙咳喘糖浆完成申报。公司积极推进多个产品一致性评价工作进程,在研项目中获得临床试验批件13项,进入BE试验3项,Ⅱ期临床3项,Ⅲ期临床8项,申报生产16项。
   
盈利预测与投资评级。公司专注于“儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病”等优势领域药品研发、生产及销售,公司产品丰富,在多个产品领域积累了丰富的品牌资源;公司还拥有完善的营销网络,管理效率不断提升,业绩持续增长。预计公司2018-2020年营业收入将达到73.89亿元、96.40亿元、124.73亿元,净利润分别为16.31亿元、21.33亿元、27.57亿元,EPS分别为2.01元、2.63元、3.40元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为26、20、15。参考同行业平均估值,给予公司2018年28-32倍PE,6-12个月合理区间为57-62元。首次给予公司“推荐”评级。
   
风险提示:销售不及预期,产品降价。