Q2实现同比增长,核心产品高速增长带动公司业绩增长
   
一季度流感疫情爆发,公司核心产品需求旺盛,营业收入同比大幅增长51.45%,归母净利润同比大幅增长60.58%,业绩呈现爆发式增长。二季度单季,公司实现营业收入16.76亿元,环比下降21.22%,同比增长19.53%;归母净利润3.76亿元,环比下降19.53%,同比增长29.06%。我们认为,不考虑Q1流感因素,公司Q2单季业绩同比仍维持约30%业绩增速,经营健康,符合预期。我们估计,2018年上半年公司核心产品蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒实现大幅增长,雷贝拉挫钠肠溶胶囊稳健增长,其中蒲地蓝消炎口服液零售渠道大幅增长,药店渠道仍处于开拓期。公司核心产品的高速增长带动公司上半年业绩高速增长。
   
东科制药借助公司渠道优势,发挥协同效应,2018年上半年实现营业收入1.2亿元,同比增长30%,净利润1902万元,同比增长117%。
   
核心产品医保逐步落地,学术营销能力强,全年业绩有保障
   
2018年上半年,蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录未来将陆续开始执行,核心大品种未来有望继续保持高速增长。
   
公司核心产品以其临床应用较好的有效性和安全性,继续入选多个用药指南、诊疗共识:1)蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒被江苏省中医药局发布的《江苏省流行性感冒中医诊疗方案(2018版)》列为防治流感推荐用药;2)被广东省卫生计生委、中医药局、疾控中心和中医药学会共同发布的2018年版《广东省中医药防治手足口病专家共识》列为手足口病诊疗推荐用药;3)被中国中医科学院中医临床基础医学研究所、天津中医药大学第一附属医院、北京儿童医院等12家科研院所、知名医院共同拟定的2017年版《中医药单用/联合抗生素治疗感染性疾病的临床实践指南》列为小儿急性上呼吸道感染的推荐用药。我们认为,以上多个用药指南、诊疗共识,是公司产品有效性、安全性的有效背书,核心产品未来长期健康增长值得期待。
   
上半年,公司与中康资讯联合举办了首届“同舟论坛”-全国OTC连锁峰会,与连锁药店共同探索院外药学服务的新模式,输出公司在医疗市场积累的学术推广经验及品牌声誉等资源,促进合作共赢。我们认为,公司的全国OTC连锁峰会未来将每年持续举办,是公司与全国范围内药店经销商之间搭建起的交流平台,助力公司核心产品在OTC渠道的营销推广。
   
财务指标基本正常
   
2018年上半年,公司综合毛利率为84.72%,同比下降0.59个百分点,基本稳定;销售费用率同比下降2.26个百分点,管理费用率同比下降1.34个百分点,开拓渠道的同时费用已得到有效控制,财务费用率基本稳定。应收账款环比小幅下降,基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长43.72%,主要由于销售规模扩大、资金回笼增加所致;投资活动现金流量净额同比增长69.32%,主要由于理财产品到期收回金额增加所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少37.33%,主要由于分配股利同比增加所致。其它财务指标基本正常。
   
盈利预测与投资评级
   
我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为70.28亿元、87.33亿元和108.54亿元,归母净利润分别为15.99亿元、19.85亿元和24.29亿元,分别同比增长30.7%、24.1%和22.4%,折合EPS分别为1.96元/股、2.44元/股和2.98元/股,对应P/E分别为25.3X、20.4X和16.7X,首次覆盖给予买入评级。
   
风险分析
   
产品降价风险;营销推广不达预期。