优秀的销售平台型企业,业绩保持稳健增长
   
公司在清热解毒、儿科、消化等专科领域深耕布局,形成了蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒和雷贝拉唑钠肠溶胶囊等销售大品种。公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司依托产品和渠道优势,业绩保持稳健增长。2017年公司实现营收56.42亿元(+20.61%),归母净利润12.23亿元(+30.97%),扣非后净利润11.54亿元(+28%)。2018年上半年业绩表现亮眼,实现营收38.04亿元(+35.36%),归母净利润8.43亿元(+44.81%),扣非后净利润8.25亿元(+51.22%)。
   
产品梯次配置,渠道扩张带动产品销量提升
   
公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等均为双跨品种,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,国内仅有两家且进口替代趋势明显,我们预计年上半年同比去年增长近100%,未来有望成为销售额过十亿的品种。
   
外延收购东科制药,产品渠道嫁接成效显著
   
公司收购东科制药后,依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。
   
估值与评级
   
公司营销平台优势明显,核心高管团队保持稳定。我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。预计2018-2020年公司EPS分别为1.98、和3.14元,参考同行业公司可比估值,云南白药、广誉远和葵花药业2019年EPS增速分别为14%、48%和25%,对应PE分别为25、26和18倍,考虑到公司业绩稳健增长,2019年EPS增速为28%,同时公司销售平台和外延扩张优势明显,享受一定的估值溢价,我们认为给予2019年23倍PE较为合理,目标价57.50元,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期。