事件:2019年半年报,公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为39.07、9.64和9.11亿元,增速分别达到2.71%、14.38%和10.49%。2019H1经营性现金流11.00亿元,同比增长7.65%。实现EPS1.18元。
   
2019H1业绩增长平稳。2019H1公司核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒等继续保持市场领先规模优势,合计销售收入29.51亿元,同比持平。预计主要是因为2018年一季度为国内流感爆发时期,核心产品加速放量,但2019年一季度未出现明显促使性因素,高基数下增长放缓。在主要产品蒲地蓝消炎口服液等销售面临较大的压力的情况下,下半年公司将推行“调整、整合、开发、优化”的方针,在加强医院、基层医疗机构开发力度的同时,对已开拓的渠道资源进行梳理。同时大力拓展OTC销售渠道,在OTC零售终端,成立OTC专门管理团队,针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动,进一步落实资源拓深举措。
   
销售费用等成本增速得到有效控制。2019H1公司管理费用占营业收入的3.25%,同比增加10.28%;销售费用占营业收入的50.07%,同比增加0.57%。OTC领域加速扩展下公司费用率增速仍得到有效控制,内部经营控制能力充分体现。2019H1毛利率为85.12%,同比增加0.40个百分点,基本为近年来平均水平,表现稳定。
   
不断投入研发,提高创新能力。2018年公司获得了银花平感颗粒的生产批件;完成了琥珀酸普芦卡必利片的BE试验并向国家药监局申报生产;完成左乙拉西坦注射液药学发补研究并通过国家药监局的临床核查。截至2018年年底,公司药品在研项目中获得临床试验批件17项,完成BE试验1项,Ⅱ期临床5项,Ⅲ期临床8项,申报生产16项。
   
盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为2.41、2.88、3.44元。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间38.56-48.20元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:核心产品销售不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。