事项:
   
公司公告2017年报,报告期内实现营收56.42亿,同比+20.61%,归母净利润12.23亿,同比+30.97%,扣非归母净利润11.54亿,同比+28.00%,实现每股收益1.51元,符合预期。利润分配预案,每10股派10元。
   
同时公告2018年一季报,营业收入21.28亿,同比+51.45%;归母净利润4.47亿,同比+60.58%,扣非归母净利润4.45亿,同比+73.61%。业绩大幅超预期。
   
主要观点
   
1.2017年业绩维持高增速,流感爆发致Q1业绩超预期 2017年公司收入端继续维持快速增长,同时在加大OTC端推广的情况下经营效率继续提升,利润端保持30%+增速。主要品种情况如下: 蒲地蓝:2017全年收入达到24亿左右,同比增长约16%。预计医院端增速在10-15%,OTC端增速在30%左右。生产成本提高致毛利率有所降低。目前该品种已经先后调入河北、黑龙江、青海、河南、吉林、山东5省医保,加上原有7省,进入地方医保省份数量达到12个,助力该品种在高基数下维持高增速。同时,2017年OTC端店面覆盖工作稳步推进,18年OTC增速有望提升。
   
雷贝拉唑:预计增速超过两位数,主要由于2016年基数较小。预计未来增速平稳。
   
小儿豉翘:预计2017年增速在30%左右,由于无糖型对普通剂型的替代,金额增速更高。公司将会继续推进无糖型的替代工作,加上品种本身的增速,未来将继续维持30%以上的高增速。 东科制药:营业收入2.08亿,同比增速超过50%;净利润2177万,同比增长179%。整合效果明显,效率继续提升。 其他品种中,蛋白琥珀酸铁翻倍,全年收入过亿,18年有望继续维持。三拗片和健胃消食等品种增速稳定。
   
2018Q1业绩大幅超预期,主要是由于流感爆发带来的蒲地蓝和小儿豉翘的大幅增长,其中小儿豉翘清热颗粒被列为流感诊疗方案推荐用药。预计蒲地蓝一季度增速超过50%,小儿豉翘增速超过60%,也为公司全年业绩奠定坚实基础。
   
2.经营效率继续提升,自主研发+引进丰富在研品种
   
2017年公司销售费用率52.12%,同比降低1.47pp,管理费用率6.75%,同比减少0.48%,经营效率继续提升;2018Q1两项费用率继续降低至52.07%和5.22%。我们预计未来随着OTC端收入占比的不断提升,销售费用率仍有降低的空间。2017年应收账款同比增长26.63%,经营活动现金流净额同比增长30.19%,财务指标稳健。 毛利率方面,整体毛利率84.99%,同比减少0.30%,维持稳定。其中工业部
   
分毛利率减少0.47%,可能与招标降价有关。商业板块毛利率提升8.75%,与公司在一部分地区增加了零售业务有关。 研发方面,公司望继续坚持自主研发与产品引进双轮驱动的研发战略,目前处于三期临床品种8个,以中药独家制剂为主,集中在消化、妇科、儿科等公司优势领域;申报生产品种包括埃索美拉唑粉针、左乙拉西坦等。
   
3.盈利预测
   
继续看好蒲地蓝等品种在OTC端的拓展和销售,同时随着OTC占比的不断提升,销售费用率有望继续下降,净利润端料将继续维持30%左右的符合增速。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为16.51、20.83和26.64亿,EPS分别为2.04、2.57和3.29元,对应PE分别为24、19和15倍,维持“强推”评级。
   
4.风险提示
   
OTC端推广不达预期。