2018年前三季度扣非净利润同比增长45.06%,业绩延续高增长趋势
   
公司2018年Q1-Q3实现营收55.44亿元(+31.57%),归属上市公司股东净利润13.09亿元(+44.25%),扣非后净利润12.21亿元(+45.06%),业绩延续高增长趋势。2018年第三季度单季度实现营收17.40亿元(+24.00%),归属上市公司股东净利润4.66亿元(+43.24%),单季度环比增加14.18pp,扣非后净利润3.96亿元(+33.72%),单季度环比增加2.37pp。2018年前三季度,现金流净额15.57亿元,同比增长56.88%。我们认为一季度高增长与流感行情有关,第三季度延续高增长显示了公司优秀的产品力与销售能力,助力公司持续提升盈利能力。
   
产品和渠道优势明显,渠道扩张带动产品销量提升
   
公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,市场上仅有两家企业,竞争格局良好。
   
外延收购东科制药,依托销售优势业绩保持增长
   
公司依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。我们认为,未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。
   
估值与评级
   
我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。考虑到“济川转债”转股,公司股本小幅增加,2018-2020年公司EPS仍为1.98、2.50和3.14元,近期股价随市场震荡调整,但公司产品和渠道优势明显,我们认为未来三年有望继续保持稳健增长,维持“买入”评级。
   
风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期